[转载] 好东西与好价格

图片来源：《资汇》第227期 page zb5

经常有投资者问：买房好不好？买黄金好不好？买A股好不好？买港股好不好……

每当碰到这些一句话的“简单”问题，真是不好简单作答的。因为，好东西与好价格是不同的概念。作为投资者，所应重点关注的应该是自己能否买到“好的价格”，而不是买到“好的东西”。

请看生活中的例子：
宝马七系是否好车？您会说当然。如果以一千万欧元卖，您是否会买，答案是，当然不，为什么？这不是好的价格。

大众高尔夫，是否不如宝马七系高档？答案肯定,如果以一千欧元卖，您一定会参与抢购！为什么？我们比较以下国内投资者与巴菲特在买卖著名的 “中石油”时候的不同操作。

巴菲特在2000年中石油在香港发行时就开始以每股1.27港元/股的发行价购入，其后在中石油跌破发行价后多次增持，增持的高峰在2003年4月“非典肆虐”而令股市空前低迷之际，平均增持价格低于1.7港元/股的价格，最终手中持有中石油股票总量为23.47761亿，占中石油总股本的1.33%。

为何他买入而且大量增持？因为当时以买入价1.7港元/股计算，市净率1倍，市盈率8倍，股息率6%。价值投资中的“低买”的原理他懂得，而更重要的是严格按原理的指引操作，纪律守得好。

巴菲特在2007年7—10月间，11~15港元区间内连续卖出中石油，为何卖？卖出时以平局卖出价市净率约3.5倍，市盈率约17倍。价值投资中的“高卖”的原理指引他作卖出操作，他非常遵守纪律。

就在巴菲特不断减持之际，中石油以王者归来的姿态在国内以16.7元/股向国内投资者“让利发行”新股，发行的市盈率近30倍了，价格明显偏高。

“低买”显然不存在了，国内投资者该避之则吉了吧？不！投资者们的踊跃认购令新股认购中签率低至不足3%！

上市之时，没有认购到新股的投资者更是疯狂抢购，一下把中石油的开盘价抬到48元。这显然是“超高买”呀！然而，在市场的疯狂气氛中，投资纪律早就被抛到九霄云外了。

更有趣的是，国内的投资者开始嘲笑巴菲特：老巴老了，太胆小了，他卖了，中石油还涨……违反纪律的在笑守纪律的了。

我们还是看结果吧：2007年11月1日中石油H股创出20.25港元的最高价后就一路下跌。到金融海啸时最低跌至5港元左右，至2012年9月底也仅得10港元。巴菲特因遵守纪律而没抛在高点，但他5亿的本金卖了40亿美元左右，获利约270亿人民币，劲赚7倍。是个真正的赢家。

反观高价买入中石油的国内投资者，一定会终身难忘“问君能有几多愁，恰似满仓中石油！”这悲壮的一幕。顺便提一句，中石油A股2012年9月底的价格是9元，如果在48元买入，收回投资成本，估计要等下一代了。

因此，价值投资的精髓虽然在在于选时和选股，但成功地关键更在于能否坚持“低买高卖”的原则和严格遵守该动即动的投资纪律。巴菲特大智若愚的成功之道，也在于此。

银行股5倍的市赢率，换句话说，即使业绩0增长，五年就回本。至于风险，五年后你觉得国内的大银行会倒掉吗？为何不敢买？




作者：黄凡
德意志银行（中国）董事，私人投资管理业务中国区总监。



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